Wann ist Verschuldung gut?
Viele Unternehmen neigen dazu, mehr Schulden als Eigenkapital zu haben, aber Google ist anders. Heute hat Google keine Schulden. Aber ist das gut oder schlecht?
Kürzlich leitete ich (Joe) eine Sitzung mit Mitarbeitern eines kleinen Unternehmens, das von einem größeren öffentlichen Unternehmen übernommen wurde. Das kleine Unternehmen hatte vor der Fusion keine Schulden. Während der Bilanzdiskussion fragte der frühere Eigentümer des kleinen Unternehmens: „Warum haben wir in diesem neuen Unternehmen Schulden? Ich hasse Schulden.“
Die meisten von uns mögen keine Schulden. Wir hören von der erdrückenden Wirkung von Verbraucherschulden auf unsere Wirtschaft. Warum also sind Schulden für ein Unternehmen eine gute Sache?
Es gibt zwei Gründe, warum ein Unternehmen Schulden nutzen sollte, um einen großen Teil seines Geschäfts zu finanzieren.
Erstens ermutigt die Regierung Unternehmen, Schulden zu nutzen, indem sie ihnen erlaubt, die Zinsen für die Schulden von der Körperschaftssteuer abzuziehen. Bei einem Körperschaftssteuersatz von 35% (einer der höchsten der Welt) ist dieser Abzug recht verlockend. Es ist nicht ungewöhnlich, dass die Fremdkapitalkosten eines Unternehmens unter fünf Prozent liegen, wenn man die mit den Zinsen verbundene Steuervergünstigung berücksichtigt.
Zweitens ist Fremdkapital eine viel günstigere Form der Finanzierung als Eigenkapital. Das fängt schon damit an, dass Eigenkapital risikoreicher ist als Fremdkapital. Da ein Unternehmen in der Regel keine rechtliche Verpflichtung hat, Dividenden an die Stammaktionäre zu zahlen, wollen diese eine bestimmte Rendite. Fremdkapital ist für den Investor wesentlich risikoärmer, da das Unternehmen rechtlich verpflichtet ist, es zu zahlen. Darüber hinaus sind die Aktionäre (diejenigen, die das Eigenkapital zur Verfügung gestellt haben) die ersten, die ihre Investitionen verlieren, wenn ein Unternehmen in Konkurs geht. Schließlich ist ein Großteil der Eigenkapitalrendite in der Wertsteigerung der Aktien gebunden, was voraussetzt, dass ein Unternehmen Umsatz, Gewinn und Cashflow steigert. Aufgrund dieser Risiken will ein Investor in der Regel mindestens eine Rendite von 10 %, während Fremdkapital in der Regel zu einem niedrigeren Satz zu haben ist.
Diese Tatsachen machen Fremdkapital zu einem Schnäppchen.
Es wäre für ein öffentliches Unternehmen nicht rational, nur durch Eigenkapital finanziert zu werden. Das ist zu ineffizient. Fremdkapital ist eine kostengünstigere Finanzierungsquelle und ermöglicht eine höhere Rendite für die Eigenkapitalgeber, indem es ihr Geld fremdfinanziert.
Warum also nicht ein Unternehmen komplett mit Fremdkapital finanzieren? Weil alles Fremdkapital oder sogar 90 % Fremdkapital für die Geldgeber zu riskant wäre. Ein Unternehmen muss ein Gleichgewicht zwischen dem Einsatz von Fremd- und Eigenkapital finden, um die durchschnittlichen Kapitalkosten so gering wie möglich zu halten. Wir nennen das den gewogenen durchschnittlichen Kapitalkostensatz oder WACC.