Bewertung Definition

Was ist Bewertung?

Bewertung ist der analytische Prozess der Bestimmung des aktuellen (oder prognostizierten) Wertes eines Vermögenswertes oder eines Unternehmens. Es gibt viele Techniken, die zur Durchführung einer Bewertung verwendet werden. Ein Analyst, der ein Unternehmen bewertet, betrachtet unter anderem das Management des Unternehmens, die Zusammensetzung der Kapitalstruktur, die Aussicht auf zukünftige Erträge und den Marktwert der Vermögenswerte.

Die fundamentale Analyse wird häufig bei der Bewertung eingesetzt, obwohl auch andere Methoden verwendet werden können, wie z.B. das Capital Asset Pricing Model (CAPM) oder das Dividend Discount Model (DDM).

Bewertungsmodelle: Apples Aktienanalyse mit dem CAPM

Was sagt die Bewertung aus?

Eine Bewertung kann nützlich sein, wenn man versucht, den fairen Wert eines Wertpapiers zu ermitteln, der dadurch bestimmt wird, was ein Käufer bereit ist, einem Verkäufer zu zahlen, unter der Annahme, dass beide Parteien die Transaktion bereitwillig eingehen. Wenn ein Wertpapier an der Börse gehandelt wird, bestimmen Käufer und Verkäufer den Marktwert einer Aktie oder Anleihe.

Das Konzept des inneren Wertes bezieht sich jedoch auf den wahrgenommenen Wert eines Wertpapiers, der auf zukünftigen Erträgen oder anderen Unternehmensattributen basiert, die nicht mit dem Marktpreis eines Wertpapiers zusammenhängen. An dieser Stelle kommt die Bewertung ins Spiel. Analysten führen eine Bewertung durch, um festzustellen, ob ein Unternehmen oder ein Vermögenswert vom Markt über- oder unterbewertet wird.

Die zwei Hauptkategorien von Bewertungsmethoden

Absolute Bewertungsmodelle versuchen, den inneren oder „wahren“ Wert einer Investition nur auf der Basis von Fundamentaldaten zu finden. Die Betrachtung der Fundamentaldaten bedeutet einfach, dass man sich nur auf Dinge wie Dividenden, Cashflow und die Wachstumsrate für ein einzelnes Unternehmen konzentriert und sich keine Gedanken über andere Unternehmen macht. Bewertungsmodelle, die in diese Kategorie fallen, sind z.B. das Dividendendiskontierungsmodell, das Discounted-Cash-Flow-Modell, das Residualeinkommensmodell und das Asset-basierte Modell.

Relative Bewertungsmodelle hingegen arbeiten, indem sie das betreffende Unternehmen mit anderen ähnlichen Unternehmen vergleichen. Bei diesen Methoden werden Multiplikatoren und Kennzahlen, wie z.B. das Kurs-Gewinn-Multiple, berechnet und mit den Multiplikatoren ähnlicher Unternehmen verglichen.

Wenn z.B. das KGV eines Unternehmens niedriger ist als das KGV-Multiple eines vergleichbaren Unternehmens, kann das ursprüngliche Unternehmen als unterbewertet angesehen werden. Typischerweise ist das relative Bewertungsmodell viel einfacher und schneller zu berechnen als das absolute Bewertungsmodell, weshalb viele Investoren und Analysten ihre Analyse mit diesem Modell beginnen.

Wie sich der Gewinn auf die Bewertung auswirkt

Die Formel für den Gewinn pro Aktie (EPS) wird als Gewinn, der den Stammaktionären zur Verfügung steht, geteilt durch die Anzahl der im Umlauf befindlichen Stammaktien angegeben. Das EPS ist ein Indikator für den Unternehmensgewinn, denn je mehr Gewinn ein Unternehmen pro Aktie erwirtschaften kann, desto wertvoller ist jede Aktie für Investoren.

Analysten verwenden zur Aktienbewertung auch das Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV), das sich aus dem Börsenkurs pro Aktie geteilt durch das EPS ergibt. Das KGV berechnet, wie teuer ein Aktienkurs im Verhältnis zum erwirtschafteten Gewinn pro Aktie ist.

Wenn das KGV einer Aktie beispielsweise das 20-fache des Gewinns beträgt, vergleicht ein Analyst dieses KGV mit anderen Unternehmen der gleichen Branche und mit dem Verhältnis für den breiteren Markt. In der Aktienanalyse wird die Verwendung von Verhältnissen wie dem KGV zur Bewertung eines Unternehmens als Multiplikator-basierte oder Multiplikator-Ansatz-Bewertung bezeichnet. Andere Multiplikatoren, wie EV/EBITDA, werden mit ähnlichen Unternehmen und historischen Multiplikatoren verglichen, um den inneren Wert zu berechnen.

Bewertungsmethoden

Es gibt verschiedene Möglichkeiten, eine Bewertung durchzuführen. Die oben erwähnte Discounted-Cashflow-Analyse ist eine Methode, die den Wert eines Unternehmens oder Vermögenswertes auf der Grundlage seines Ertragspotenzials berechnet. Andere Methoden umfassen die Betrachtung vergangener und ähnlicher Transaktionen von Unternehmen oder Vermögenswerten oder den Vergleich eines Unternehmens mit ähnlichen Unternehmen und deren Bewertungen.

Die Analyse vergleichbarer Unternehmen ist eine Methode, die sich ähnliche Unternehmen in Bezug auf Größe und Branche ansieht und wie sie gehandelt werden, um einen fairen Wert für ein Unternehmen oder einen Vermögenswert zu ermitteln. Die Methode der vergangenen Transaktionen betrachtet vergangene Transaktionen ähnlicher Unternehmen, um einen angemessenen Wert zu ermitteln. Es gibt auch die vermögensbasierte Bewertungsmethode, die alle Vermögenswerte des Unternehmens addiert, unter der Annahme, dass sie zum fairen Marktwert verkauft wurden, um den inneren Wert zu erhalten.

Manchmal ist es angemessen, alle diese Methoden durchzuführen und dann abzuwägen, um den inneren Wert zu berechnen. In der Zwischenzeit sind einige Methoden für bestimmte Branchen besser geeignet und für andere nicht. Zum Beispiel würden Sie keinen vermögensbasierten Bewertungsansatz für die Bewertung eines Beratungsunternehmens verwenden, das nur wenige Vermögenswerte hat; stattdessen wäre ein ertragsbasierter Ansatz wie die DCF-Methode angemessener.

Diskontierte Cashflow-Bewertung

Analysten bewerten einen Vermögenswert oder eine Investition auch unter Verwendung der durch den Vermögenswert generierten Mittelzuflüsse und -abflüsse, was als diskontierte Cashflow-Analyse (DCF) bezeichnet wird. Diese Cashflows werden mit Hilfe eines Diskontierungssatzes, der eine Annahme über Zinssätze oder eine vom Investor angenommene Mindestrendite ist, auf einen aktuellen Wert abgezinst.

Wenn ein Unternehmen eine Maschine kauft, analysiert es den Mittelabfluss für den Kauf und die zusätzlichen Mittelzuflüsse, die durch das neue Wirtschaftsgut erzeugt werden. Alle Cashflows werden auf einen Barwert abgezinst, und das Unternehmen ermittelt den Kapitalwert (NPV). Wenn der Kapitalwert eine positive Zahl ist, sollte das Unternehmen die Investition tätigen und den Vermögenswert kaufen.

Grenzen der Bewertung

Bei der Entscheidung, welche Bewertungsmethode zur Bewertung einer Aktie zum ersten Mal verwendet werden soll, kann man leicht von der Anzahl der Bewertungstechniken, die Investoren zur Verfügung stehen, überwältigt werden. Es gibt Bewertungsmethoden, die recht einfach sind, während andere aufwändiger und komplizierter sind.

Leider gibt es nicht die eine Methode, die für jede Situation am besten geeignet ist. Jede Aktie ist anders, und jede Branche oder jeder Sektor hat einzigartige Eigenschaften, die möglicherweise mehrere Bewertungsmethoden erfordern. Gleichzeitig ergeben unterschiedliche Bewertungsmethoden unterschiedliche Werte für denselben Basiswert oder dasselbe Unternehmen, was Analysten dazu veranlassen kann, die Technik einzusetzen, die das günstigste Ergebnis liefert.